导语
一年内两次抛售累计套现35亿美元，英美烟草的资本腾挪背后是一场关乎生死的行业转型。
作者：素简
来源：烟业智汇
2025年5月28日，孟买证券交易所的电子屏骤然闪动——英美烟草（BAT）以每股413卢比的价格挂出3.13亿股ITC股票，交易总值达15亿美元。这已是BAT一年内第二次大手笔减持这家印度消费巨头的股份。
抛售消息一出，ITC股价当日下跌近4%，成为印度Nifty 50指数中表现最差的成分股。而BAT却借此将2025年股票回购计划增加2亿英镑，总额提升至11亿英镑（约14.9亿美元），同时加速削减债务，目标在2026年底前将净债务/EBITDA比率降至2-2.5倍的健康区间。
01
减持风暴，资本棋局的精准落子
BAT此次出售的股份约占ITC总股本的2.3%，超出原计划8%。交易由高盛和花旗集团操盘，采用加速簿记建档流程面向机构投资者快速完成。
此次并非孤例。早在2024年，BAT就曾出售ITC约3.5%的股份，价值20亿美元，创下印度史上第三大单笔大宗交易纪录。两次减持后，BAT持股比例从29%降至23.1%，虽仍为第一大股东，但已跌破关键的25%控制线。
BAT首席执行官Tadeu Marroco在交易后特别强调：“我们继续将ITC视为核心战略组成部分。”这番表态揭示了跨国烟草巨头在时代裂变中的双重战略：一面果断剥离传统资产套现，一面谨慎保留关键市场支点。
02
百年纠葛，股权羁绊与战略解脱
BAT与ITC的资本纽带可追溯至20世纪初。1902年成立的BAT，作为美国烟草公司与英国帝国烟草的合资企业，早在殖民时期就通过投资介入印度市场。
百年合作面临现代挑战。印度法律禁止外资直接投资烟草企业，BAT作为外国投资者在ITC的股权运作长期受限。2023年12月，Marroco向分析师坦言：“在ITC撤资有两大不易解决的痛点，特别是印度对烟草行业的外国直接投资规则大大增加了官僚主义与营运成本。”
持股比例从29%到23.1%的变化，不仅是数字游戏。25%股权对BAT具有特殊意义——这是保留对ITC重大决策否决权的最低门槛。Marroco曾明确表示：“BAT需要25%以上的持股才能拥有否决权。”如今跌破这一红线，BAT在ITC董事会的影响力将不可避免减弱。
03
回购引擎，资本重置的转型逻辑
BAT对ITC股份的减持套现，核心目标是重构资产负债表。2023年，公司因对美国部分卷烟品牌价值进行315亿美元减记，导致股价跌至2010年9月以来最低点。
资金用途清晰指向三大方向：
将2025年股票回购计划总额提升至11亿英镑
削减债务，目标2026年底净债务/EBITDA比率降至2-2.5倍
支持新型烟草产品研发投入
摩根大通证券分析报告指出：“此次出售将为BAT筹集约11亿英镑资金。部分资金用于增加股票回购计划，剩余约9亿英镑将使杠杆率降低约0.1倍。”这一操作被资本市场视为“小利好”，尤其受到期待更高股东回报的投资者的欢迎。
04
生死转型，新型战场的白热竞逐
减持传统烟草资产背后，BAT正推进一场深刻的自我革命。在2025年股东大会上，公司再次宣誓“无烟世界”战略，目标在2035年将新型烟草打造为核心收入来源。
关键转型指标彰显决心：
新型烟草用户规模已达2910万，较传统烟民比例持续攀升
新型业务收入占比达17.5%，成为增长最显著板块
该业务提前两年实现盈利，利润率升至7.1%
为加速转型，BAT在2024年启动组织结构调整，将全球四大业务区域压缩为三个，并任命首席转型官推进组织变革。公司预测2025年收入增长1%，利润增长1.5%-2.5%，新型烟草成为主要驱动力。
转型压力部分源于竞争态势变化。当菲莫国际（PMI）凭借加热烟草扩大领先优势，日本烟草（JTI）凭借可燃烟草销量超越BAT排名全球第二，传统巨头正面临“不转即衰”的生死局。
05
暗礁险滩，监管风暴中的全球航行
全球监管环境正成为新型烟草发展的最大变量。当BAT减持ITC股份时，印度尼西亚、泰国等新兴市场正严控电子烟，巴西卫生部长近期重申全面禁售立场。
BAT与菲莫国际的专利战争则揭示了技术争夺的激烈程度。2021年9月，美国国际贸易委员会（ITC）裁定BAT胜诉，禁止菲莫国际在美国进口和销售IQOS设备。这一裁决导致约20000名美国消费者无法再购买该设备。
菲莫国际的应对策略颇具启示——计划在美国本土生产IQOS以规避进口禁令，预计2023年上半年上市。这种“本地化生产突破封锁”的模式，可能成为BAT在全球监管夹缝中求存的参考范例。
随着越来越多的政府意识到加热烟草减少危害的好处，BAT在减持ITC同时呼吁监管机构避免“一刀切禁令”，倡导基于减害原则的科学政策。
减持ITC股份换来的15亿美元资本，正在BAT的全球版图上重新布局。这些资金一部分流向股票回购以支撑低迷股价，一部分转化为弗吉尼亚州里士满新型烟草实验室的研发预算。
随着ITC酒店业务分拆完成，BAT持有的15%酒店股份价值约4亿美元，可能成为下一次减持的标的。而印度市场高达三分之一的非法卷烟份额，让ITC虽坐拥75%合法市场，仍需在灰色市场的挤压中艰难前行。
烟草业的未来战场已清晰划分：在纽约、伦敦的摩天大楼里，巨头们押注电子烟与加热烟草；在新德里的议会大厅，ITC代表呼吁“基于证据的税收政策”；而在巴西利亚的卫生部，官员们正讨论是否跟随巴西的全面禁售提案。传统烟草的黄金时代正在谢幕，而新的战场硝烟初起。
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